最近懒癌发作，新天科技很早就看完了，但前段时间感冒就一直拖着大堆材料懒得写，突然有点敬佩那些能做到日更的作者，自己开始写文章后发现准时日更或者周更真的不容易；

  最早了解新天科技是在16年时看水晶苍蝇拍李杰大神的书时有过关于新天的案例分析，看完后就对新天有了一定了解，但当时主要注意力是放在学习分析大框架上，所以没有很深入了解；

  然后现在突然重新想细致看看新天，是因为看到一直关注的杰尽所能的组合大比例买入了新天科技，作为是我很敬佩的，觉得和自己投资理念很相近的大v，所以我也开始好奇新天到底有什么魔力；

  公共计量设备大体上分为水表，电表，燃气表和热量表，用途在于计量家庭能源使用状况，与民生息息相关，具有长期存在难以被替代的特性；

  过去的计量设备多为机械表，需要抄表工每月或者几个月一次到每个小区或者具体楼栋抄表，工作量巨大，人力成本很高，再加上有着人为抄表数据误差大，抄表和收费的周期长，管理效率低效等不好的因素；

  随着经济和技术的持续不断的发展，智能表也应运而生，智能表智能化，信息化，低成本，高效率等优点大大改善了以往的痛点，所以智能表渗透率提高是大势所趋；

  目前，从智能表渗透率来看，智能电表的渗透率在80%左右，智能燃气表在72%左右，智能热量表在50%左右，而智能水表是最低的，只有25%左右的渗透率；

  1.水表的毛利率和净利率都普遍比其他表要高很多，显示较好的赚钱能力，从roe也能明显看出；

  3.水表的龙头是宁水，电表龙头是三星，燃气表的龙头是金卡，热量表龙头是汇中股份；

  4.四大表公司的现金流都一般，基本都小于1，还在于下游话语权较大，但其中水表的现金流在四大表中是最好的，是因为水厂公司较为分散；

  5.虽然四大表公司现金流较差，但资金负债率普遍都不高，有息负债基本都是0，除了三星医疗，因为三星除了有电表业务外，还有医疗业务，多元化；

  7.宁水集团应收账款周转率较高，一是因为宁水品牌实力强，有着较强的议价权，二是因为宁水有一部分是机械表，机械表的回款周期较短，只有1-2个月，智能表调试安装更长，需要6个月左右的回款周期；

  所以从报表中能得出水表的竞争环境最舒服（毛利率和净利率普遍都高），收入增速最快（智能水表渗透率低），现金流相对最好，目前四大表中投资环境最好的是水表；

  国内水表行业中拥有计量器具生产许可证的企业大概400多家，但规模大多偏小且主要是做机械表的生产组装；

  宁水是水表行业的有突出贡献的公司，销售量排行业第一，19年销量为1043万只，其次是三川智慧，19年销量为858.45万只，新天19年全部智能表销量为309万只，CR3占比行业销量不到25%，水表行业集中度较低；

  但智能表的集中度会比原来机械表的集中度要高很多，因为大部分水表厂商是生产机械表为主，智能表的技术壁垒较高；

  产品智能化对于研发技术和服务能力提出很高的要求，像NB-IOT表一样增加了无线通信的技术，对于原来生产机械表的厂商难度较大，为了能够更好的保证产品的可靠性和稳定能力，下游客户普遍会倾向于具备技术优势、品牌优势、规模优势显著的大企业集中采购；

  根据研报数据，从事智能水表的厂商中产量上10万台以上规模的预计仅10家左右，几乎囊括了智能表接近70%市场份额；

  像智能电表领域，基本的产品2级单相表、1级三相表及0.5s级表技术难度依次提升，CR3的集中度也是一次上升的，所以能看得出技术壁垒越高，行业集中度也会越高；

  水表的投资逻辑主要看点就是智能水表的渗透率提高，那么我们在做公司选择时就应该重点放在智能水表业务占比大的公司上；

  宁水和三川水表业务由机械表和智能表组成，宁水的机械表的业务收入最大，但随着逐渐拓展智能表，19年智能表占比已超过50%；

  智能表和机械表理论上应该是竞争关系，未来智能表的渗透率提高，那么宁水本身较大的机械表业务会受到影响，一增一减，可能弹性没有那么大；

  同理，三川也会受到这个影响，但三川的机械表业务较小，可能影响相对也会较小，但很奇怪的是三川的现金流极差，19年净利润为1.9亿，经营活动现金净额只有0.16亿；

  汇中股份的水表是超声波水表，超声波水表和新天，宁水的智能水表有什么区别呢？

  我的理解是实际有三种计量水的使用量的方法，一种是机械式，通过齿轮来计数，无需电源，一种是电磁式，以法拉第电磁感应定律为测量原理，一种是超声波式，通过检测流体流动对超声束的作用以测量流量；

  目前使用普遍的是机械式，新天，宁水的智能水表实际上是电磁式测量，加上了芯片和电子模组，实现了可以电子显示，储存，传输数据的功能；（不知道对不对）

  超声波水表的优点是内部无活动配件，不存在磨损导致的计量不准确问题。此外，超声波热表有着更低的始动流量，更高的量程比，能够解决传统水表小流量不计量的问题；

  从技术原理分析我不太懂，但我知道超声波水表并不是近几年才有的技术，这么多年了一直发展不起来，那么必然是有一定的原因才会这样的，所以近几年超声波是否能完全替代机械水表和电磁水表，我呈怀疑的态度；

  新天实际没有机械水表的业务的，除了智能水表外，水表业务结构还有工商业流量计的业务。总体看起来没有哪项短板，很均衡，业务都是智能水表，弹性大，财报数据也很好，营收增速很快；

  “公司是行业内唯一一家兼具物联网智能水表、物联网智能燃气表、物联网智能热量表、物联网智能电表、物联网城市管网监测以及农业物联网应用的综合解决方案的上市公司”；

  截至19年末，公司公司拥有专利561项，拥有软件著作权495项。公司19年研发投入0.77亿，占比营收6.52%，研发费用全部费用化，研发人员499人，占比公司员工数量34.34%，能看出公司是以技术驱动型公司；

  公司还参与制定了《基于窄带物联网（NB-IoT）技术的智能燃气抄表系统》标准、《NB-IoT水表自动抄表系统现场安装、验收与使用技术指南》水表行业团体标准和《5G智慧水务白皮书（2019版）》及《5G智慧燃气白皮书（2019版）》等多项标准的讨论及编制，彰显了公司行业内的技术影响力和核心竞争力；

  新天在01年就研制出非接触IC卡智能表管理系统、04年研制出零功耗智能表管理系统、07年研制出公司第一套低功耗无线自动路由物联网智能表系统，是国内最早从事智能表业务的企业之一；

  新天12年研发出远距离低功耗LORA物联网无线远传智能表系统，该产品内置物联网通信模组即为公司自行研发，也是行业内少数具有模组研发实力的企业之一；

  在华为大力推广新技术NB-IOT后，新天也能及时跟上行业发展步伐，在16年研制出NB-IOT智能表产品，并率先通过华为实验室测试，并与华为和三大运营商达成战略合作关系；

  从上述发展历史来看，公司能及时把握行业的最新发展动态，技术始终是行业内领先位置，产品体系较为齐全,公司不但掌握NB-IoT物联网智能表的技术,而且具有LORA物联网智能表和GPRS物联网智能表的技术。这也与公司持续不断的研发投入有很大的关系；

  另外，公司的实际控制人费占波在电磁测量行业内也是有很高的技术造诣，是技术型人才，研究生学历，54岁，还是年富力强的年龄；

  公司投入大量资金建设了目前国内智慧能源领域顶级规模的智慧化工厂，引入柔性制造，通过数字化工厂与大数据的应用不仅大幅度的提升了公司的生产效率和管理上的水准，实现机器代替人工，自动化率达到60%，自动化水平处于行业领先，满足了公司大规模发展的产能需求，而且通过机联网系统可有效对产品质量进行追溯，以确定保证产品质量的可靠性和稳定性；

  目前行业集中度低，公司凭借着先进的自动化水平与中小公司产生了差异化的竞争优势，承接大单的能力增强，交货时间短，且质量保质保量，未来有望能蚕食中小厂商的份额，提高行业的市占率；

  总的来说，新天有一定的技术一马当先的优势，但不是很牢靠，实际上和宁水，三川等其他有突出贡献的公司的技术差不多，产品上没有太多差异性。在产品同质化的背景下，公司与下游客户水厂的渠道建设上则是更重要的一点；

  全国水务公司4000+，其中较大的北控水务、江西水务等，较小的是地方性水厂。宁水覆盖全国超过两千家水务公司，新天覆盖公用事业企业2500+(包含水务，燃气)，三川覆盖全国约1400家县级以上水司；

  所以，新天如果按护城河说法来判断，公司并不能说是一家特别存在竞争力的公司，但行业发展形态趋势很好，新天属于大行业小公司，是有大概率能享受到到行业发展和行业集中度提高的红利的；

  对比其他可比公司，宁水龙头，但弹性较小，三川现金流差，汇中营收还较小，新天是最均衡的一家；

  下文再详细展开谈谈智能水表以前渗透率低的原因，现在是否有了转机，这也是投资智能水表和新天的最大的一个逻辑支点；